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再給你一次順鑫農業的機會,你能不能買到

本篇跟以往我寫深度研究文章不太一樣,你沒法在這里得到一個代碼,如果可以,更希望能通過我的總結大家也能學到一點東西。想寫這篇文章起因也是在跟陶博士的交流中(唯一一次交流哈我平時從來不打攪他,所以你不可能從我這打聽到他最新的操作)他建議我可以去研究一下18年4月份牛二的操作,我認為這是一個非常好的指導。

我們很多時候經常會犯的一個錯誤就是聽說自己關注的大V買了什么股票就趕緊去研究它,然后用各種基本面上的利好不斷對自己進行強化,自以為想明白了然后買入,當然這還是好的;次一級的是選趕緊第一時間買入然后趕緊去研究,然后用基本面強化自己的持股信心,當然如果大V靠譜這樣也是個方法;最差的當屬趕緊第一時間買入然后天天看大V說了什么,問他啥時候賣。

我覺得以上3種不客氣的說可能代表了大多數人的常態。我們只分析第1種情況,事實上我們認可的如陶博士、小小辛巴(之所以提他是我在掃描文章時發現他在這支票上套了1年多有總結記錄),由于經驗豐富對市場和個股的理解,他們確實買入成功率會高一些,但他們也是經常犯錯的,所以在他們買入的第一時間去做基本面分析往往會誤入歧途。

這里最佳的例子就是2016年7月份辛巴就已經開始建倉牛二,期間越補越套,直到18年4月才解套,一大段血淚史,辛巴老師的文章我放在文末的閱讀原文大家可以去看但那個號已經不再更新了。如果你相信大V你極有可能當即買入然后被套30%以上一年半時間,我很難想象你能有辛巴一樣的定力能那么堅持拿著,反正我沒有。

那最好的事后研究策略是什么呢?其實很簡單,當事后證明這是一筆完美的投資后(順鑫農業無疑是18年度牛股之一),繁華落盡,再去對當時的情景進行復盤,因為沒有了買入的動力,所得的觀點也會更加客觀,才能有效的指導你的下次操作,這才是復盤的意義所在。

陶博士的操作

其實我關注陶博士是在六、七月份,我18年總結寫過,那會博士已經持有了牛二(后文牛二即指順鑫農業)兩個月了,彼時華仔正處于迷茫期正在空倉。后來在留言里的只言片語中了解到博士應該是18年4.23號左右第一次在10日線附近買入的,后續應該還有加倉這我就沒太去了解了,今早在長線群里也確認了一下第一次買入的時機應該是沒有問題的。

那站在4.23號的時間節點,我們再來看一下當時正在發生什么。

券商報告

陶博士跟馮柳都是從不做公司現場調研的,但他們在買入之前都會去看各種研究資料,主要是研報。那我們來看看當時能拿到的比較近的能供參考的研報有哪些。

1、酒肉增長態勢良好,關注國企改革進展_2017-08-22_申萬宏源

2、酒肉主業表現符合預期 長期仍待改革釋放業績彈性_2017-08-21_中泰證券

3、白酒主業環比改善,看漲期權價值凸顯_2018-01-25_中泰證券

4、白酒提速、地產扭虧,18年將出現業績拐點,期待國企改革錦上添花_2018-02-05_中銀國際證券股份有限公司

5、白酒外埠市場拓展順利,增長迅速_2018-04-02_安信證券

6、大股東每一次增持,都是一次價值重估_2018-04-03_太平洋證券

7、白酒營收和預收款大超預期,繼續強烈推薦_2018-04-03_中銀國際證券股份有限公司

8、低端酒市場回暖明顯,牛欄山銷量提速_2018-04-04_國信證券

9、白酒持續向好,經營逐步改善_2018-04-03_太平洋證券

10、大眾酒王者,白酒長跑冠軍,季報再超預期_2018-04-17_中銀國際證券股份有限公司

以上10篇研報基本可以代表當時市場對牛二的態度,其中只有中泰證券的范勁松團隊期間做過4次跟蹤(部分未列),相信也基本覆蓋到了市場上牛二大眾投資者能夠接觸到的全部,我通讀后做主要邏輯梳理。

1、預收款逐漸增加

17年3季報預收款排在所有白酒中第2位,第1是茅臺。我對白酒基本沒什么研究,但就算我這種小白也知道預收款對白酒這種比較典型的走經銷商模式的公司意味著什么。這里也順便幫大家科普一下,由于會計計算方式里為“權責發生制”,即經銷商把錢打到牛二帳上那一刻牛二的財務就得入帳。那這帳入到哪里呢?是直接變成利潤嗎?其實不是的,是先放在預收款這一項,并不直接計入利潤。那什么時候計入利潤呢?答案是啥時候發貨啥時候計,這就是非常經典的利用規則隱藏利潤的手法啦!事實上17年同比預收款已經在緩慢增長了,年報之后集中釋放,我認為前面3個季度是在有意壓低發貨速度,從而隱藏利潤,至于為什么要隱藏利潤呢?我們再往后看。

2、新管理、國企改革

《笑傲股市》第173頁講:

要想股價有驚人的上漲,公司就應該有一些新的變化,包括新公司、新產品、新管理層、股價新高。

不說18年4月份,就算往前再看幾個月,你會發現幾乎所有研報里都在談國企改革的事,這個預期是非常強烈的,國企改革為企業帶來創新的思路和活力,而就在4月份,重磅炸彈,公司迎來新董事長、總經理的走馬上任。中國的特殊文化導致了很多企業都有隱藏利潤迎接新領導層再業績釋放的古怪現象,這在牛二身上得到了經典的演繹。3月31號公布年報業績大增,4月9號原任辭職,新官上任,股價開啟翻倍行情,不得不服。寫到這里華仔突然想起我的一支3星股華測檢測,果不其然,竟有異曲同工之妙,有興趣的自己去對比看一下。

3、白酒全國渠道鋪貨順利

從營收增長來看,牛二歷史上一直在擴張,即使在整個板塊低谷時也一直在收入正增長,從草根調研來看,牛二在全國渠道的鋪量工作做的非常好。在低端酒領域是絕對的王者,甚至毛利不輸給中高端的洋河,在所有品牌中產銷量是排名第一的,這是牛二的核心競爭力,當然對短期股價暴漲的貢獻可能并不大。

多個億級省份市場的開拓,新興市場等均保持50%以上的增速。

4、虧損資產剝離與豬肉業務觸底

牛二雖然主營是白酒,但由于之前胡亂搞多元化,有很多不良業務影響總體盈利能力,現今已經基本將這些業務進行了剝離,待剝離的業務中只有房地產一項屬于之前費用非常高,但18年項目即將開售本身算困境反轉的一個業務。所以當下算三大主營,白灑+豬肉+地產,再來看看豬肉。

在當時,豬肉經過16年的高景氣逐漸回落,狀況非常不好,但好在豬肉價格終于看起來是到底了,一直在低價橫盤,未來預計隨著豬價反彈會給公司貢獻利潤,我把當時的豬價截個圖。

誠然,券商當時做出豬價見底的預測是比較有邏輯支撐的,然后他們吃屎了,事實上是這樣的看下圖,可見券商對周期行業的預測要辯證看待。

豬價又暴跌了一波到今天也還沒回到當時那個位置。當然做屠宰和養殖兩個業務的順鑫農業在這一塊其實影響并不算特別大了,主要還是看白酒的邏輯,這也是市場認可的主邏輯。

5、大股東增持

18年2月份大股東增持,且回溯歷史每次大股東增持后業績和股價均迎來較大幅度提升,示為股價低估的信號之一。

網絡消息

不知道博士看不看網上的言論,我研究一支股票經常會去網上看看資料,多方了解一家公司,在牛二成為明星之后很多人才開始進行研究,大量研報新聞等開始鋪天蓋地,但在4.23,特別是3月底年報出來以前,網絡上是很少有人研究的,只有個別一兩個公眾號會寫些似是而非的文字,小小辛巴也是在解套后才深有感觸寫了長篇總結的,公司期間也少有公告大事,除了換領導這種券商也都覆蓋到了。此節不過多描述,我們來結合當時的市場進一步分析。

好了看累了吧我們休息一下點個廣告倒杯茶接著聊

彼時市場分析

自2017年6月完成最后一跌后,牛二跟大盤走勢基本是一致的。上圖中灰色的K線為大盤的疊加K線,我們發現在3.26號大盤再一次大幅殺跌時,牛二已經開始不再跟隨新低了,反映出場內資金一定的控盤水平,這背后代表的是機構持有流動籌碼的增加。

在3月末公布年報后,業績超出市場預期(主要是預收款暴增被市場中的聰明人發現),股價當即跳空高開一路猛拉。我想如果按我目前的選股方式(150日新高法)一定能第一時間發現她,然而我大概率會直接把她歸為游資概念股而忽略。因為個人精力原因我現在一般公式選完會按一些業績指標剔除一批,最后可能只剩下那么幾個再進行細選,主要關注下利潤有沒有顯著變化,我想這個過程應該就把牛二剔掉了,根本不會去注意什么預收款的問題。所以這波能入場賺錢的人應該是市場中絕對的高手以及長期跟蹤的專業人士,他們的付出值得抓住這個機會。

在4.14一季報出來之后扣非利潤翻倍,我想這時如果我在場我是一定會將她納入自選進行研究的,當然至于研究結果如何能不能達到買入條件這里面又有太多說不清的因素不回到那個時間點是無論如何也說不清的。我想在一季度出來后所有情況逐漸明牌,供大家參考的資料也越來越多,這是給所有人都能抓到的機會,所以這波能入場賺錢的人應該是市場中的精英,陶博士就是在4.16跳空高開后第一次回調到10日線時買入的,當屬市場中的精英。

我記得彼時的陶博士曾發起一項草根調研,讓大家去看超市里牛欄山二鍋頭的生產日期,結果大家發現牛欄山在超市貨架上占的位置非常大且生產日期都很新,為什么他會讓大家做這么一個調研呢?

還記得我前面分享的馮柳的那篇文章吧?(還沒看的去文末看)

馮柳說過,我們要尊重市場上的強者,尊重最強的邏輯,站在4月中旬股價已經有了一波較大的漲幅時,我們一定要搞清楚推動股價上漲的最主要邏輯是什么,其實并不難總結,看研報就行了,再去回顧一下上邊我梳理的券商邏輯。

顯然幾個邏輯中最接近利潤增長且需要進一步調研的只有一個,就是公司公告所說的全國渠道放量是否為真。就像我前幾天文章里分享的彼得林奇書中所言,其實我們每個人都有做調研的能力,只是你總想去關注那些看不懂的公司和行業所以會讓你感覺調研有多神秘。在這一點上不得不佩服博士把林奇這條理念教科書般的呈現出來,甚至還動用了自媒體的力量讓這個方法的實效性達到了極致。

板塊對比

17年市場的主流品種是什么?答案顯而易見,就是大白馬。那大白馬中的明星是誰?更簡單,那就是茅臺,茅臺在2017年一度漲到800塊,整個白酒板塊也在茅臺的帶動下一飛沖天,當年排名第一的基金我記得就是招商中證白酒,好像是年度漲了70%吧,非常亮瞎眼的成績,白酒的上漲除了市場風格,整個板塊的業績驅動也是顯而易見的,那這段時間順鑫農業在干什么呢,對比一下。

同樣是龍頭,毛利率也排在前列,產銷量市場第一,就說股價比不上茅臺,那你起碼排在中游也能至少漲個50%吧?結果是很尷尬的,不但沒漲,反而還屢創新低,難怪辛巴文中寫的那么辛酸。難道就因為名字太土嗎?

但就像格雷厄姆所說:市場會失效,但不會一直失效(原文好像不是這么說的華仔記得大概是這個意思)。當一支股票被極度低估,總有人會發現她,該漲的不會缺席,區別只是早晚罷了,股價終將與業績匹配。所以牛二的補漲需求是極其強烈的,這也就導致了她的價值發現后漲的是那么堅決和一無反顧。

順鑫農業這個名字確實取的不好,不管你信不信,它真的會影響股價的,很多人都說如果公司的名字取的是牛欄山絕對不是今天那個價格不無道理,這就讓我想到了前一段在讀彼得林奇的書時,《彼得林奇的成功投資》第118頁,看到他的13條選股準則第一條:

公司名字聽起來枯燥乏味,甚至聽起來可笑更好

這條準則為什么會排在林奇選股準則的第一條我不知道,但我知道它是跟順鑫農業如此的匹配。

RPS強度指標

其實無論哪個流派的投資者,支撐他們的股票上漲都有一個核心且共同的指標就是有資金在買入,我說這個結論沒有爭議吧?但反映這個結論的指標有太多太多,陶博士是把RPS(反映個股在市場中的相對強度)指標運用的特別好且發揮光大的人,我想他當時一定看過這么一張圖。

大概在4月初RPS100就已經上了90(我這里個人習慣用的是RPS100和RPS200這就是個參考不用糾結到底取哪個數好,其實都差不多),月線反轉,強度足夠。彼時大盤剛經歷過一波大跌,有構筑雙底的跡象,市場風險得到一定釋放。

機構持倉

再來看看4月初公布一季報時的機構持倉情況,除我上面說過17年的明星基金招商中證白酒外,我最為關注的商毅資產也第一次出現在了十大流通股東之列,抄底之精準令人嘆為觀止!

說到高毅就不得不提到他們的最喜歡的風格,“困境反轉”。

牛二是不是一個困境反轉的公司呢?其實最近在讀林奇我終于找到了這個詞的源泉,這詞是彼得林奇第一次提出來的。另外從書中提到的“利基”的概念和馮柳的言論中頻繁出現“利基”這個詞可以推論,馮柳是深受彼得林奇的影響的,這是題外話。那林奇在書中提到的困境反轉型公司其實是指那些日暮黃昏沒什么成長能力了,然后通過多元化收購等發展,其中某一業務突然變好了帶動整個公司業績變好,這個叫困境反轉。

而牛二屬于自己本來的業務白酒就挺好結果自己作死強行變多元最后還是靠老本行勝出的類型,所以牛二嚴格意義上不屬于林奇所說的困境反轉,但事實上她跟我們國人主觀印象中的困境反轉的定義是非常符合的。即:

原來是多元化發展公司,各種爛攤子,然后進行壞業務的剝離聚焦主營進行發展。

而這個論述又跟林奇的選股法則(書中121頁)第4條有異曲同工之妙:

公司從母公司分拆出來

理解一下吧!

從個股基本面、市場邏輯、股價強度、調研結論、大盤指數、還是技術分析,確實都到了一個相當好的節點。這個位置看似股價高高在上風險極大,事實上這里風險是非常低的,普通人畏高不敢上反而讓牛二的上漲之路一身輕松,2018年為數不多的幾個好買點之一,值得認真研究。

好了梳理到現在為止我想應該基本把如何復盤順鑫農業這支2018年度牛股的方法講完了,如果下一次再遇到這種千載難逢的機會你能抓住嗎?雖然說是講,其實我也是第一次做這種嘗試(你看華仔一不小心就把第一次交出來了)。雖然沒有給到老鐵們代碼,但就像我文末圖片寫的那樣,我這里歡迎熱愛學習的朋友,希望不止給大家魚,更希望在跟老鐵們的交流探討中一起織網,讓大家都得到漁。

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